L'intersaison #1 : L'IPO de Williams

C'est maintenant officiel environ 27% du capital de la Holding de tête du groupe Williams va être mis sur le marché à la bourse de Francfort début Mars.

La démarche est assez intéressante, mais soulève un certain nombre de question qui ne seront pas toutes résolue lorsque les modalités de l'opération seront complètement connues

Classiquement une introduction en bourse a plusieurs objectifs :

• Renforcer les capitaux propres d'une société en mettant sur le marché de nouvelles action émisse pour l'occasion suite à une augmentation de capital.
• Avoir un outil de valorisation de la structure grâce à la cotation du titre.
• Rendre plus liquide les parts sociales détenue par l'actionnariat.
• Rassurer ses partenaire grâce à la transparence qu'impose une présence en bourse.

Mais dans le cas qui nous intéresse le discours officiel des mandataires sociaux ne colle qu'avec une faible part de ces éléments :
• L'introduction en bourse ne se fera pas via une augmentation de capital. Cela signifie que l'actionnariat actuel va vendre une part de ce qu'il possède et que le produit de cette vente n'ira pas renforcer la structure financière de l'entreprise mais finira dans leur poches.
• Il semblerait que seul F. Williams et P. Head comptent vendre des part sociale.
• Le discours met en avant comme objectif la stabilité de l'actionnariat et l'indépendance a long terme.

Il y a quelque chose qui cloche nettement dans ce discours.

A l'issue de l'opération, les finances de l'entreprise ne seront pas renforcés et la gouvernance ne sera nullement bouleversé par la dilution de l'actionnariat actuel à un niveau de 83%.

Tout porte à croire que Adam Parr, qui ne l'oublions pas vient du monde de la banque et de la finance, mais en place une stratégie a plusieurs bandes pour préparer la succession de F. Williams et P. Head au sens le plus patrimonial du mot tout en assurant que la structure puisse continuer a vivre l'indépendance qui est le crédo de Williams.

Pour moi l'opération actuel vise plusieurs objectifs :
• Remplir les poches de F. Williams et P. Head.
• Permettre à la structure d'être valorisé grâce à sa cotation.

La phase suivant et à moyen terme :

Si l'évolution du titre le permet une part bien plus conséquente de la compagnie devrait être introduite sur le marché ce qui renforcera les fonds propres.

Suite a cette opération, l'actionnariat actuel sera très fortement dilué et pourrait perdre le contrôle.

Mais il est plus qu'envisageable qu'une structure de type commandite soit mise en place, ce qui permettrait de conserver le contrôle politique de la structure avec une part trés faible du capital social.

S'il n'est pas certain que la stratégie ressemble en tout point à celle que je vient de subodorer, je suis assez confiant sur le fait que cette opération vise à assurer la succession patrimoniale de F. Williams et P. Head en respectant pérennité de l'indépendance de l'écurie.

Ce qui est gênant c'est que tou de même les introductions en bourse d'entreprises gérant une structure sportive a jusque là été fort peu profitable avec un cours s'effondrant au fil des mois. On l'a vu il y a quelques années avec la Lazio de Rome ou en France avec l'introduction en bourse d'OL Group. Mais peut-être que le cours importe peu dans l'opération.

Attendons de voir les documents, mais il faut noter deux points :

• Le groupe Williams n'est pas qu'une équipe de F1, il y a aussi un volet industriel.
• L'économie d'une écurie de F1 est fort différente de celle d'un club de football, entre autre le résultat opérationnel est bien moins lié au parcours sportif de la structure :
o Les droits TV pèsent moins dans les ressources.
• Il n'y a pas l'inconnu lié au système d'élimination dans bien des coupes très lucrative.

Il est frappant de mettre ne regard les bilans des écuries de pointe et celle des clubs de foot de pointe : c'est le jour et la nuit.

Les quelques écurie ayant une structure financière sérieuse sont incomparablement plus saine que les grands club de foot.

Un dernier point : si je ne me trompe pas dans mon analyse, l'évolution de la valorisation est au contraire fondamental dans l'opération.

Il sera d'ailleurs intéressant de voir quel sera le cours d'introduction, si je ne me trompe pas la valorisation initiale devrait être raisonnable.

La lecture du prospectus d'introduction est plus qu'intéressante ont y apprend pas mal de choses.
Un des points savoureux concerne l'analyse des risque et de l'économie de la F1.

Pour rentrer dans les détails :

Un des points intéressant est la présentation des objectifs de l'IPO :

"The Issuer and the Selling Shareholders are seeking a listing and making the Offering in order to create a public market for the Shares"

"In addition, the Directors believe that the Offering and the listing will position the Group for its next stage of development, assist in attracting, retaining and incentivising senior management, raise its profile and provide it with a more flexible structure for future growth. It is also the Directors’ view that the listing will enable the Group to continue to compete in Formula One as an independent team as it has done since 1977."

Le retrait futur de Head et son intention de vendre à terme une bonne part du capital lui restant est aussi annoncé dans ce cadre.

Le fait qu'il s'agisse d'une vente des actions existante par leurs détenteur et non d'une émission augmentant le capital est elle aussi confirmée.
Notons donc qu'il s'agit bien d'actions de plein droit et non de certificat d'investissement dépourvu de droit de vote qui se trouve sur le marché.

Concernant le périmètre de la cession, il y a une petite subtilité :

Head & F. Williams mettront sur le marché 24,1% des parts sociales et seront donc dans un premier temps les seul a réduire leur part.
Si cette offre est souscrire Wolf complétera l'offre en cédant 3,4% du capital.

Autre information : il existe un pacte d'actionnaire entre Wolf, Head et Williams. Tant qu'un de ces trois détient plus de 2,5% du capital les deux autre s'engagent à apporter leur voix lors de la nomination des organes de direction.

En terme financier sans être une cash machine le groupe est dans une relative santé financière même si son niveau d'endettement est loin d'être négligeable.

Pour faire face à ces besoins de trésorerie à court terme le groupe dispose d'une facilité de caisse de 2M£ auprès de Barclays. Plus divers prêt à moyen et long terme.

La dette nette consolidée ressort à ~ 25M£

Notons que Barclays a reçus en nantissement de ces prêt une garantie sur les parts sociale détenu par l'actionnariat actuel ainsi que des garantis sur les actifs matériels.

Le groupe n'a pas de dette vis-à-vis de son actionnariat.

En terme de stratégie business les activité hors F1 sont actuellement très marginale dans l'économie du groupe même si elle sont présentées comme ayant un fort potentiel de croissance.

Au passage pas mal des structures portant le développement hors F1 sont des joint-venture.

La politique de dividende futur annoncé est de 25% à 35% de redistribution.

Pour finir par du plus anecdotique nous pouvons trouver dans le document la rémunération des directeurs exécutif.

En 2009 cela donnait :
Williams 1110 k£
Head 588 k£
Adam Parr 357k£
Sam Michael 469 K£

Le principal bénéficiaire de l’opération est Head qui tirera entre 60 et 75% du produit de la vente selon son succès.
Et pourra tranquillement préparer sa retraite et sa succession patrimoniale avec un matelas d’au moins 40 M$.

J'ai bien envie de m'acheter quelques actions Williams, rien que pour le fun

Ce qu'il vendent réellement ce n'est pas tant le potentiel de croissance de l'écurie de F1 que celui de l'activité "récupération d'énergie".

En poussant un peu l'analyse financière de la valorisation proposé eu égard au informations bilancielles proposés, ils est claire que ce sont surtouts les flux financier future potentiellement engendré par l'activité technologique qui sont valorisé.

En fait ce n'est pas tant une structure de F1 qui est introduite qu'une start-up technologique.

Il faut avoir en tête que la valorisation d'une écurie de F1 dans le cadre d'une IPO ne répond pas à la même logique qu'une vente gré-à-gré.

Face à une entité désireuse de racheter une structure F1 c'est en gros le coût actualisé des moyens financiers qu'il faudrait monopoliser pour obtenir l'outil que l'on achète qui donne la valorisation.

Dans le cadre d'une IPO de ce type ce sont les flux financiers net futur potentiel qui donne de la valeur.

Un des avantage, pour qui sait lire un bilan et a quelques notions de business, des sociétés côtés c'est quelle ont une obligation de publicité pour leur compte.


Les résultat semestriel de Williams viennent d'être rendu public :

http://www.attwilliams.com/system/uploads/attachments/0010/0679/Interim_Report_2011.pdf


Et contrairement à ce que pouvaient croire ce qui n'ont rien compris aux document d'introduction en bourse de Williams, il sont assez corrects.

CA (47,3 M£) et résultat net (1,8 M£) en sensible progression par rapport à l'année dernière, niveau de cash très conséquent ( 13,9 M£), , trésorerie nette fortement positive.

Non mais les gens ne réagissent qu'au cours, le reste ne fait que les dépasser. D'ailleurs, ceux qui ont repris l'information en ont recommencé des raccourcis/contresens/...

La culture économique et financière française est incroyablement faible...

Un certain site que je ne nommerais pas présente cela ainsi :

Aujourd’hui, Williams présente son rapport financier annuel pour la saison 2011

C'est un rapport semestriel et la notion de saison de F1 est totalement étrangère à la comptabilité

Après la dégringolade de l'action après l'IPO était plus que prévisible, j'avais sur un autre site déconseiller l'achat lors de l'IPO et conseillé d'attendre un peu.

C'est ce que j'ai fais, forant août en prenant un paquet de 1000 actions

0,01% du captil de Williams ça fait classe

Il te reste encore 4,99% pour obtenir les services spéciaux de Frank sur les circuits

Pour le site, on pense au même. Mais le pire dans l'histoire, c'est que pas mal de sites reprennent ses trucs, comme s'il avait un certain crédit

Zorrinho a écrit:

Pour le site, on pense au même.

Ce ne serait pas celui selon lequel Webber et Schumacher devraient en ce moment même être à la pêche, en train de regarder Buemi et Raïkkönen piloter leurs ex-monoplaces respectives ?

Loyola a écrit:

Un certain site que je ne nommerais pas présente cela ainsi :

Aujourd’hui, Williams présente son rapport financier annuel pour la saison 2011

C'est rapport semestriel et la notion de saison de F1 est totalement étrangère à la comptabilité

Tu penses bien, les journalistes sportifs n'ont pas vraiment une formation en économie voire même les bases…

Tony a écrit:

Zorrinho a écrit:

Pour le site, on pense au même.

Ce ne serait pas celui selon lequel Webber et Schumacher devrait en ce moment même être à la pêche, en train de regarder Buemi et Raïkkönen piloter leurs ex-monoplaces respectives ?

C'est cela ! Et encore, il a changé de site par rapport à il y a quelques années, il s'est calmé niveau rumeurs vaseuses, c'est dire le niveau avant !